赛道投资又赢了！基金均衡投资遭实践挑战，多元策略≠避险

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　　来源： 券商中国 

　　2024年开年刚两周，公募基金业绩排行榜上已再次凸显赛道化的特点，均衡投资哪里去了？

　　券商中国记者注意到，主动权益类基金、指数基金，甚至是QDII基金，在新年后的正收益获取上均体现出赛道化的业绩优势，传统认知中有关多元均衡几乎等于风险控制的说法，在基金经理的实践中屡遭挑战，部分基金产品从赢到亏的变化也体现出多元持仓未必能够避险，尤其在股票市场愈发呈现结构性特点的背景下，一旦在持仓中偏离稀缺性的赛道行情，过度追求多元均衡反而可能错失一手好牌，甚至面临风险的暴露。

　　从A股基金到QDII，赛道化产品又要赢了？

　　饱受争议的基金赛道投资在过去一年成为不亏钱的少数派，部分基金产品不仅成功避险甚至获利幅度极为惊人，而进入2024年后这一特点似乎再次增强。

　　Wind数据显示，股票型基金产品上，金信基金旗下的金信消费升级基金名列榜首，这是一只集中买入航空股的基金产品，年初至今的收益率为3.56%；混合型基金产品上，永赢基金旗下的永赢股息优选基金排名第一，该只产品配置几乎清一色的能源股，当前收益率已达到5.18%；指数型基金产品排名第一的是富国基金旗下的富国中证煤炭基金，年初至今的收益率为3.51%。

　　甚至公募QDII基金也不能免俗，国别资产多元化的全球配置策略在过去很长一段时间，似乎在净值增长层面失效了，也使得多元化策略被越来越多的QDII基金经理抛弃，根据基金披露的持仓信息显示，2023年排名公募QDII业绩前三强的产品，几乎都减弱了全球配置，在持仓上强调单一市场，而进入2024年的这种相对单一化的赛道投资似乎更为明显，排名第一的公募QDII产品来自天弘基金旗下的天弘越南基金，一只单押属性的产品，开年后的累计收益率也接近3%。

　　如果进一步细分基金产品，这种单一赛道确保基金收益的特点更为明显，比如在沪港深主题基金产品上，此类基金产品中强调均衡投资的多元配置策略产品，大多在2023年业绩低迷，而将A股仓位在沪港深基金上配置较重的产品业绩排名靠前。

　　错失一手好牌，基金均衡投资不等于避险

　　传统认知中多元均衡比单押更利于基金业绩的风险控制，那么均衡投资的基金经理在业绩排行榜上哪里去了？

　　事实上，公募基金历史上如雷贯耳的明星基金经理大多偏好均衡投资，但尝到甜头和吃到苦头时，又不得不逐步从均衡投资转向赛道化投资，甜头就是基金经理拿到市场前列的业绩和知名度后，会总结这种好处的历史经验，并且最终业绩还很好。

　　“我一直倾向于均衡投资，买着买着发现持仓品种有赛道化特点。”华南地区的一位基金经理在解释他的持仓具有赛道化时说，他并非基于赛道投资买进这些股票，而是基于个股筛选的逻辑最终却呈现出这样的持仓形态。或许这种说法具有可信度，但考虑到他此前依靠赛道化投资获得较好的业绩，市场人士认为这更可能是吸取过往的成功经验。

　　苦头是基金经理在实践中意识到多元与均衡，并不总能脱离风险，这与传统上强调均衡投资降低风险完全不同。

　　“2023年的股票市场如果强调均衡，净值的风险暴露就会变大，反而强调在某一赛道上的投资可能是安全的，比如2023年的人工智能赛道，在人工智能赛道上赚了些收益，然后半路转回到其他超跌的品种，后面就出现不小的损失。”深圳地区的一位基金经理回顾过去的行情时说，不仅是2023年，在A股和港股的很多个年份，也多次出现少部分赛道有盈利空间，其他赛道反而是风险的特点。

　　华南地区的一只港股主题基金产品在2023年“兴奋”与“愤懑”就凸显出均衡投资或单押赛道，难以简单地评价孰优孰劣。该只港股基金产品前期具有赛道化的特点，曾在持仓上偏向人工智能，持仓的核心股票甚至涵盖港股市场2023年的多只牛股，但在去年7月开始凸显股票均衡投资，最终导致该只基金错失本已抓到的赛道行情，全年净值分文未赚还损失达14%。

　　港股基金去年业绩表现显著逊色于A股基金产品，但港股市场去年真的缺乏牛股吗？事实上，在2023年的市场中，美图公司涨幅1.6倍、新东方全年上涨94%、理想汽车涨幅91.54%、联想集团全年涨幅81.09%、小米集团全年上涨42.6%、小鹏汽车涨幅47.85%、比亚迪电子涨幅46.88%、网易涨幅25%，这些品种几乎清一色地集中在人工智能概念板块上。“你稍微平衡一点仓位出去到其他赛道品种上，稍稍均衡股票的分布属性，就会出现较大的损失。”深圳的一位港股主题基金经理强调。

　　上述信息意味着，公募多元化的均衡投资在市场中的实践，正在突破市场对“均衡等于控制风险”的传统认知。

　　基金经理均衡投资难出头？

　　不过，均衡投资虽然不能被赛道化投资所取代，但后者的趋势似乎会越来越强，这也体现在A股市场长期呈现的“结构性”行情，以及中小公募、非明星基金经理在公募激烈竞争下出人头地的难度。

　　“一方面，股票市场上任何行业都存在周期性特点，这为赛道投资提供了土壤；另一方面，A股市场长期呈现结构性的投资机会，结构性本身就意味着最好的业绩将来自部分赛道。”华南地区的一位公募大佬认为，赛道化投资和均衡投资本身并无孰优孰劣，它仅能反映投资者对产品风险回报的需求特点，有的投资者希望面面俱到，就适合均衡类投资的基金经理；有的投资者希望凸显产品赛道特点，就适合赛道类选手。

　　上述公募人士还认为，部分基金经理的赛道化投资还存在给自身以及产品进行明确定位的需求，即将其个人和个人所管的基金产品作为投资者的一种工具，帮助投资者进行类指数化的投资。

　　此外，深圳地区的一位基金公司负责人也同样认为，部分基金经理所管产品所呈现的赛道化投资，也并非完全由基金经理个人所决定。尽管存在一些基金经理基于个人偏好、市场机会与风险，从而主动拥抱赛道化投资，但亦有一些基金经理在持仓中不体现均衡策略的核心因素，在于其所管产品被所在公募视为一种赛道化的工具性产品。“即便有时候赛道本身没有机会，也不大可能改变赛道转向均衡，基金公司也存在产品明确定位的需求，比如有的产品存在比较大的机构持仓比例，而这些机构认准的可能就是基金产品的赛道特点。”上述人士强调。